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热点：相比于韩国、越南出口下滑，中国4月出口增速为正且超市场预期，支撑中国出口韧性的因素是什么？而这面对外需不足的背景维持，投资者应该从何处寻觅投资方向？

解读：

面对欧洲鹰声不断、美国高利率水平的紧缩背景，利率中枢上行对于经济需求动能存在抑制效应，消费国向制造国的影响性显现。作为外向型经济体的越南，前4个月出口同比下降13%，且美国作为其主要的贸易国，随着美联储加息的进行，4月美国ISM制造业新订单与进口指数均落入收缩区间，国内需求不足形成产出收缩、进口原材料需求减弱，进而影响越南出口。在进口方面，生产原材料部分依赖于中国，其对于中国出口的间接影响性将是关注之处。另外，三星宣布减产、台积电营收创下新低，资本支出下行的环境下，半导体对于韩国出口的拖累现象存在递延的可能。

相较而言，中国4月出口增速为正，超市场预期。回忆此前越南与中国出口增速大部分为同向表现，但此时却表现差异，主要源于，一方面，去年4月低基数效应的支撑。另一方面，则是出口目的地从发达国家逐步伸展至其他新兴经济体。从前4个月数据，对东盟出增长24.1%，对欧盟出口增长3.2%，对美国出口下降7.5%，尤其4月对“一带一路”沿途国家出口增长26%，意味着出口在面对发达经济体需求下行，“新”贸易伙伴的需求动能支撑中国出口的韧性所在。再结合产品角度，汽车、船舶出口同比大幅增加，劳动密集型产品承压，同时汽车固定资产投资维持高增速，预示着在碳中和目标下，中国制造将走向世界的舞台，更是出口的奠基石。

数据来源：Wind

所以，外部宏观环境收缩，消费需求降低牵动制造国出口，越南出口下行与进口需求减弱的预期，似乎存在东盟经济体对于中国出口支撑作用减弱风险，不过，由4月对东盟出口增速与其他新兴经济体的增速对比过后，中国出口的韧性存有多元化因素支撑，内部结构性的变化将是关注之处。而内需经济的背景，进口同比下行受价格因素波动较大，煤炭、铁矿石进口数量上升，机电类进口下行，似乎预示着原材料先行的可能，大宗商品的价格提升，存在值得投资者留意之处。此外，由前沿半导体概况，无论外围核心企业，减产或营收下滑，当面对半导体出货订单比值时，宜从最大进口需求地区的进口降幅，以及减速收窄现象，一方面判断需求曙光初现，另一方面，对照消费国的库存销售概况，寻求去库速度。再者，三星在越南GDP的高占比，单一企业对经济的高影响性，正如同板块权重影响指数波幅相似。

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